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渤海证券创业板业绩反弹成色十足

发布时间:2019-08-15 09:44:56

渤海证券:创业板业绩反弹成色十足 2018-05-11 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

根据上市公司公布的2017年报以及今年一季报业绩情况,全部A股不论是营业收入还是净利润情况在两个报告期均延续了自2017年初开始的下行趋势。然而分板块看,创业板在经历了2017年资产的大幅减计后,业绩增速从2017年底的-17.7%跃升至2018Q1的34.5%。

以商誉和坏账为主的资产减值损失大增是造成2017年创业板业绩下滑的主要原因。2017年创业板资产减值损失占净利润比重跃升至49%,而2015、2016年仅为16%和14%,拉低了创业板整体的业绩水平,其中坏账、商誉减值损失的增加更为显著。伴随着并购业绩对赌承诺的到期,逐步累积的商誉在并购发生3年后业绩不及预期时,面临着大幅的减计风险。因此2017年商誉损失的计提,仅仅是风险消化的开始。

盈利能力方面,毛利率、ROE纷纷回暖。从毛利率来看,创业板毛利率在2018Q1为29.47%,高于去年同期的28.39%,并且比2017年全年提升幅度较大。虽然以财务费用为主的费用率也相应提升,但毛利率的改善程度超过费用率的增加,从而使净利率仍处于提升阶段。ROE方面,创业板在2018Q1达到1.8%,高于历史1.6%左右的均值水平,处于近几年的较高位置。销售净利率和杠杆率提升是带来创业板ROE增长的主要原因,并且销售净利率的提升更为显著。

收益质量方面,扣非净利润和ROIC印证创业板处于内生增长恢复期。

扣除非经常损益后,创业板利润增速在2018Q1降至20.3%,虽然较扣非前的34.5%大幅降低,但仍处于较高增速水平。并且创业板的ROIC在今年一季度达到1.4%,比去年一季度的1.3%有所提升,表明创业板盈利的恢复是以自身经营业绩的内生增长为基础,而非完全依赖于出售资产、并购重组、政府补助等非经营性损益的增加所导致。

现金流方面,经营性现金流持续改善支撑企业运营的可持续性。从季调数据看,2018年一季度,经营现金流为正的公司数量、经营性现金流与净利润占比这两组数据回升趋势均较明显,并且销售商品和提供劳务收到的现金占营业收入比重一直上行,表明企业现金流状况持续改善。

总的来看,随着创业板上市公司在2017年底一次性“洗澡”之后,今年一季度业绩表现亮眼。然而展望未来,尽管“培育新动能”的政策基调有利于创业板相关上市公司享受产业发展及费用降低的福利而实现利润增长,但创业板业绩整体反弹的持续性尚有待观察,巨额商誉的累积仍是潜在风险点。前文提及,坏账和商誉损失增加是造成2017年创业板业绩负增的主要原因。虽然2017年坏账集中消化后,后续的坏账减值损失或有所改善,但并购业绩不达预期所带来的商誉减计风险依然存在。不过,考虑到资产减值一般会在年末进行,加上2017年全年的低基数的影响,或在一定程度上给创业板业绩下行迎来喘息的机会。因此,在2018年二三季度,创业板的业绩仍能给A股市场表现带来支撑。

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