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渤海证券总量增长受限稳中偏紧延续

发布时间:2019-08-14 18:40:06

渤海证券:总量增长受限 稳中偏紧延续 2014-01-29 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

回顾1月份,我们看到在跨过201 年年底时点后,市场利率持续回落,流动性紧张态势的整体缓和令债券市场出现小幅反弹,然而随着财政存款上缴及春节的临近,市场利率重归上扬,而且信用利差在管理层挤泡沫调控意图的影响下开始逐步抬升。

信贷数据分析表明,临近年底,银行信贷投放力度收缩令实体企业的资金需求只能求助于表外融资,12月新增贷款占比显著下降至 9.16%,较11月占比回落11.75个百分点,为201 年年内最低水平。尽管“早放贷、早受益”的信贷思路在2014年仍有望延续,从而令短期贷款占比继续维持较高水平,但随着旺季的逐步到来以及个人房贷审批的逐步放开,中长期贷款占比有望回升至45%左右的历史中枢。

国际环境方面,美联储QE规模缩减进入实施阶段后,其十年期国债收益率依旧保持平稳。虽然非农就业数据低于预期,但我们认为美国就业环境仍处于缓步改善之中,只是数据的反复会令美国QE规模缩减力度维持审慎,由此其对全球流动性的冲击也将继续保持温和,同时仍处于高位的中美利差令热钱依旧保持较强的流入意愿,加之贸易顺差的正面作用,外汇占款仍将作为国内流动性被动投放的重要源泉。

就国内监管而言,随着各类会议的召开,2014年货币政策审慎监管的调控思路不断细化,于是面对归口管理下调控协同性的不断提升,融资行为将更为广泛地纳入到监管的视野当中,金融风险积聚步伐受限以利于经济中长期稳定的同时,银行和实体经济两个层面均将持续承压于偏紧的流动性。

对比资金供需,我们看到一方面因偏紧调控措施的逐步实施,资金供给整体承压;另一方面实体经济的需求则维持高位,难以随之立刻收缩,供需矛盾令资金利率整体走高,金融机构人民币贷款中利率上浮比例维持高位以及中枢抬升的6月期票据转贴利率都是有力证明。

展望2月份的流动性环境,我们坚持认为资金供需矛盾仍是核心所在,供需调节的异步性令资金供小于求的局面难以在短时间内得到改善,市场利率中枢仍将维持高位;但是“守住经济底线”则意味着央行在流动性危及经济稳定增长时绝不会坐视不管,因此市场利率将伴随中枢的抬升呈现不对称的宽幅震荡,其中向上的脉冲式抬升更为多见,且向上振幅明显大于向下振幅。

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